点评:
   
区域需求明显提升,景气度逐渐复苏。2016年受房地产投资增速回升及基建投资加大影响,水泥行业整体需求上升,同比增长2.5%,宁夏地区全年水泥产量1946万吨,增速达11.4%,行业景气度回升。去年国家新开工西部大开发项目投资总规模7438亿元,重点投向西部地区公路、铁路、水利枢纽等重大基建领域,带动西部地区水泥、商品混凝土市场需求增加。
   
量价齐升,盈利明显改善。16年公司水泥和熟料合计销量为1729万吨,同比增长15.5%;均价约177元/吨,同比上升约2元/吨;吨成本约130元/吨,同比下降8元/吨,其中燃料及动力(煤炭、电力)下降5.5元/吨,制造费用下降2.6元/吨;吨毛利为47元/吨,同比提升10元/吨。
   
管理精细化,吨费用进一步下降。公司全年吨期间费用同比下降3元/吨;其中吨财务费用下降1元至6元/吨,吨管理费用下降4.1元/吨至16.8元/吨,主要系原划分为“管理费用”的税费自16年5月1日起重分类为“税金及附加”所致,相应的吨营业税金及附加由1.8元/吨增加至3.0元/吨。吨销售费用上涨1元/吨至26.6元/吨;吨净利同比增加2元/吨至6元/吨。报告期内,公司非经常性损益约1660.82万元,对利润影响较小。
   
负债率小幅下降,货币资金充裕,经营现金流改善。期末公司资产负债率为42.71%,同比下降0.11个百分点;有息负债规模约20.68亿元,有息负债率约26%,同比下降2个百分点,主要系公司2016年通过发行5亿元票面利率为3.5%的公司债券进行融资,短期借款极大减少;账面货币资金为9.17亿元,经营性现金流量净额为5.99亿元,较上年增加2.9亿,经营现金流改善。
   
喀喇沁熟料水泥生产线完工。公司自2012年在内蒙古赤峰建立喀喇沁草原水泥子公司,并投资兴建4500t/d新型干法熟料水泥生产线,配套9MW纯低温余热发电机组协同工业尾矿处理,2016年该项目完工,预计2017年将全部投产,年产熟料155万吨。公司近年加强对上游原材料的建设,今年新购一处采矿权,未来三年间计划斥资近4000万元取得两处石灰岩矿采矿权。预计该采矿权获得后公司在原料管理,成本控制上将有进一步提升。公司立足宁夏辐射西北,在宁夏水泥市场的市场占有率常年在50%以上,预计未来市场份额将进一步提升,区域龙头的地位将得到进一步的巩固。
   
区域错峰生产,库存消化,价格上升。宁夏地区熟料生产线错峰停产,企业库存普遍低位运行。水泥市场伴随气温回升开始启动,企业库存不断消化,水泥价格恢复年前价格并上调30元/吨左右。
   
投资建议:
   
去年下半年水泥行业景气复苏以来,宁夏区域水泥价格恢复情况明显落后于西北区域的其它省份,旺季到来有较大的提价空间,叠加公司管理精细化成本控制进一步加强,公司吨毛利有望实现较大幅度提升。
   
中长期来看,国家西部大开发、一带一路将有力推动宁夏地区基础设施建设,2017年宁夏地区计划完成公路、铁路、民航投资370亿元以上。宁夏建材作为区域水泥龙头,在自治区长年市占率超过50%以上,公司立足宁夏辐射西北,将极大的受益于区域发展战略。预计公司2017~2019年EPS分别为0.71、0.88、1.00元/股,对应PE分别为20.5倍、16.6倍、14.6倍,对应PB分别为1.53、1.42、1.32倍,维持“增持”评级。
   
关注两材合并后对西北地区水泥行业同业竞争解决进程。
   
风险提示:需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。