中建材旗下宁夏水泥龙头,“一带一路”利好水泥需求
   
公司是中建材旗下宁夏水泥龙头企业,水泥产能布局及销售网络覆盖宁夏全区以及甘肃、内蒙古部分地区,合计拥有水泥产能2100万吨,在宁夏水泥产能占比达50%,是区域绝对龙头。从需求端来看,2016年宁夏、甘肃、内蒙古三地的基建投资占固定资产投资总额的比重分别为36%、27%和35%,同期全国该比重仅为25.48%,可见基建投资对于区域内水泥需求的影响尤为关键。随着“一带一路”计划的推进,宁夏、甘肃作为战略发展布局的重要站点,区域内交通基础设施建设先行,水泥需求长期向好。根据17年政府工作报告披露,2017年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长10%左右;甘肃“十三五”规划设定交运固定资产计划投资7000亿元,平均每年完成1500亿元。公司系央企,在重点工程项目中拿单能力更强,有望从“一带一路”计划推行中持续受益。从供给来看,区域内已就国办发(2016)34号文关于“淘汰落后产能,严禁新增产能”的相关要求达成共识,2016年三地中仅甘肃新投产一条产线,预计未来供给压力不大。
   
价格高位企稳,或将带来高业绩弹性
   
公司2017年第一季度营业收入达5.29亿,同比增长98.14%,创上市以来新高;而归母净利润为-5825.51万元,同比减亏3302.78万元。中报业绩预计扭亏为盈,归母净利润1.08亿到1.2亿,同比增加1.49亿到1.61亿。1-6月份公司经营核心区域宁夏总体水泥产量达939.43万吨,同比增长22.96%;上半年区域水泥价格居高,现虽处水泥销售淡季,银川水泥报价300元/吨,较16年9月份旺季价格平均上涨60元/吨;16年1月以来,煤炭价格由380元/吨上涨至581元/吨,预计下半年仍将维持高位,将在成本端为水泥价格提供支撑;根据水泥协会监测水泥库容比数据,今年1-5月份宁夏、甘肃、内蒙古水泥库存水平均维持低位,对比去年同期分别下降6.96%、7.69以及11.68%,也有助于稳定淡季水泥价格。在需求企稳背景下,8月份后水泥将重回旺季,同时叠加“金九银十”催化作用,下半年有望量价齐升,看好公司全年业绩弹性。
   
去年计提大额资产减值准备,2017年甩掉包袱轻装上阵
   
公司于2016年分别针对乌海西水水泥产线、固原六盘水水泥产线以及宁夏赛马水泥产线计提固定资产减值准备,共计1.12亿元,加之存货跌价准备以及坏账损失,共计提资产减值损失1.26亿元。2016年公司实现归母净利润5764.99万元,扣除计提资产减值损失影响后,公司16年实际实现归母净利润为1.5亿左右。经16年计提减值损失之后,三条产线的预计可回收净残值已不足3000万,17年计提大额减值损失的可能性不大,公司非经常损益对业绩影响预计将大为降低。
   
盈利预测
   
我们预计公司2017~2019年营收分别为47.88、50.52、52.89亿元,归母净利润分别为3.45、3.65、3.84亿元,EPS分别为0.72、0.76、0.80元,当前股价对应PE分别为17.60、16.64、15.81,维持增持评级。