事件
   
2018年3月23日公司发布业绩公告,2017年公司实现营业收入43.55亿元,同比增长18.07%;实现归母净利3.37亿元,同比增长485.09%。其中,第四季度实现营业收入9.17亿元,同比减少7.52%;实现归母净利0.50亿元,同比增加0.81亿。 价涨推高业绩,控费能力增强 公司17年业绩大幅增长,营业收入同比增长18.07%,公司业绩受益于区域水泥价格上涨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,占比分别约为52%、20%、28%,公司目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额。2017年全年,宁夏、甘肃、内蒙古的袋装水泥价格平均分别为316元/吨、348元/吨、305元/吨,较2016年分别提高约27元、68元、61元/吨。从公司产品的销售情况看,2017年水泥及熟料的营业收入占比接近85%,公司销售水泥1570.96万吨,同比减少0.22%,商品混凝土销量167.27万方,同比减少8.64%,公司产品的销量有所下降,但业绩仍有上升,因此2017年主要是因为水泥价格上涨推动业绩走高。
   
公司持续提升管理能力,费用得到有效控制,其中销售费用率、财务费用率分别同比下降2.53、1.33个百分点,处于近三年来较低水平,管理费用由于固定资产维修费用、安全生产费用、职工薪酬同比增加等原因,管理费用率虽所上升1.11个百分点,但总体期间费用率下降2.75个百分点,控费效果显著,使得净利率达到8.69%,同比上涨2.46个百分点,ROE达到7.72%,同比去年上涨6.43个百分点,达到近五年以来新高。
   
供给稳步收缩,需求不悲观 公司覆盖的销售区域,水泥行业供给有望进一步收缩。除此之外,今年错峰生产将继续进行,执行力度只会加强不会减弱,对当地水泥供给收缩形成有效支撑。需求方面,公司产能及销售覆盖的宁夏、甘肃是“一带一路”的核心区域,内蒙古将建设成为向北开放的重要桥头堡,三个地区的固定资产投资,尤其是基础设施建设投资有望长期向好。根据今年当地政府工作报告披露,2018年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长7%以上。短期内随着天气回暖,错峰生产结束,下游需求逐步启动,有望继续支持能西北地区水泥价格企稳,公司将继续收益。
   
投资建议:公司是中材股份旗下的水泥平台公司之一,当前两材合并正在稳步推进中,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.43亿、5.62亿元,EPS分别为0.93元和1.18元,对应PE为12X、9.5X,维持“买入”评级。
   
风险提示:当地固定资产投资不及预期,煤炭价格走高压缩利润。